来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库(kù)进对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(q对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么uè)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：404 Not Found 对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么